Les réserves de Binance soulèvent plus de questions qu’elles n’apportent de réponses
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Suite à l’effondrement de FTX, Binance a publié une preuve préliminaire de réserves (ou plutôt d’actifs, car la preuve complète des réserves ne serait attendue qu’après quelques semaines) stipulant que le plus grand échange cryptographique au monde détenait environ 69 milliards de dollars américains de pièces à partir de 10 novembre, dont :
- 475 000 BTC
- 4,8 millions d’éther
- 58 millions de BNB
- 17,6 milliards USDT
- 601 millions USDC
- 21,7 milliards de dollars américains
Lorsqu’on lui a demandé si ces chiffres incluaient les propres actifs de Binance, le fondateur Changpeng Zhao, mieux connu sous le nom de CZ, a répondu sur Twitter qu’ils reflétaient les dépôts des clients :
Dans ce tweet, il a également démenti le rapport de Bloomberg sur les avoirs, qui a souligné qu’environ la moitié de tous les jetons sont, en fait, dans des pièces émises par Binance (alors que, techniquement parlant, ce n’est pas le cas, mais ne nous attardons pas là-dessus pour le moment ).
Ce que je trouve plus intéressant, c’est que la grande révélation de Binance soulève plus de questions qu’elle n’apporte de réponses – et brosse également un tableau inattendu du marché de la cryptographie dans son ensemble.
Quelles sont les responsabilités, CZ ?
Le PDG de Binance n’a pas tardé à révéler les actifs détenus par sa société, ce qui est assez facile à faire et vérifiable, puisqu’il n’avait qu’à pointer les adresses de portefeuille pour que le public vérifie la véracité de ses affirmations.
Cependant, les actifs ne sont qu’un côté de l’image. Après tout, FTX a également affirmé avoir eu plus qu’assez pour couvrir tous ses clients, jusqu’à ce qu’il s’avère que ce n’était pas le cas.
L’affirmation de CZ (dans le Tweet ci-dessus) selon laquelle Binance Holdings représente les dépôts des clients suggère que ces chiffres reflètent les dettes qu’elle a envers ses utilisateurs – mais nous n’en sommes pas sûrs, et il n’y a aucune preuve pour étayer cette affirmation.
De manière plutôt inquiétante, il a esquivé cette question en confondant passif et dette :
Bien qu’il soit facile de vérifier combien l’entreprise possède (même si cela peut faire l’objet de certaines manipulations), il est beaucoup plus difficile de vérifier indépendamment combien il devrait ont – et CZ n’a jusqu’à présent pas fait grand-chose pour apaiser ces craintes (en particulier compte tenu de la frénésie post-FTX).
Il a promis de publier les chiffres dans quelques semaines, après un audit complet, mais cela me semble un peu préoccupant que ces chiffres ne soient pas disponibles. Après tout, une entreprise aussi grande que celle-ci ne devrait-elle pas être capable de les produire assez rapidement (même si ce n’est pas une entreprise cotée en bourse, comme Coinbase) ?
Et la prochaine observation n’arrange pas les choses.
Où est toute la crypto ?
Étant donné que Binance est la plus grande bourse au monde en termes de volume de transactions, il est un peu surprenant de voir que tous les avoirs de ses clients ne représentent que 8,5% de la capitalisation boursière totale de l’ensemble du marché des crypto-monnaies, qui s’élevait à 806 milliards de dollars américains sur 10 novembre.
Fait intéressant, c’est moins que Coinbase, qui détenait 95 milliards de dollars d’actifs cryptographiques de clients au 30 septembre, ce qui représentait à l’époque 10 % de la capitalisation boursière mondiale.
De plus, 475 000 Bitcoins chez Binance ne représentent que 2,5 % de l’offre totale de BTC en circulation et il n’est que légèrement supérieur pour 4,8 millions d’Ether, ce qui représente 4 % de son total.
Le seul autre avoir majeur non fiat est le « propre » BNB de Binance – 58 millions de pièces (environ un tiers de toutes en circulation) d’une valeur d’environ 16 milliards de dollars au 10 novembre.
Pendant ce temps, 57% de tous les actifs répertoriés sont en fait dans des pièces stables indexées sur l’USD – dont plus de 25% de l’offre mondiale du Tether encore controversé (qui a été commandé en septembre pour produire des documents prouvant qu’il est soutenu par suffisamment d’USD des atouts).
C’est tout le contraire de Coinbase, qui détient plus de deux millions de BTC et près de 18 millions d’Ether pour ses clients – environ 3,5 à 4 fois plus que Binance dans les deux (et a une quantité négligeable de stablecoins).
La structure des bilans des deux bourses ne pourrait pas être plus différente.
Appel de marge
Cela soulève une question fondamentale sur le rôle que joue Binance dans l’industrie, car il est effectivement chargé de dollars américains à la recherche d’un pool plutôt restreint de jetons cryptographiques réels.
Est-ce juste un paradis pour les day traders, grâce à ses faibles frais ? Ou un quasi-casino numérique pour les traders sur marge dans les produits dérivés, plaçant des paris en USD surendettés sur les prix futurs des jetons ? Les deux, peut-être ?
Le trading sur marge a toujours été un jeu dangereux, car tout comme il peut amplifier vos gains, il peut également amplifier vos pertes. Mais c’est encore plus vrai dans l’espace crypto, où la volatilité peut être assez extrême, envoyant des valeurs de jetons très élevées ou très basses en peu de temps.
Ce n’est pas seulement une menace pour les utilisateurs (personne ne se soucie d’eux, puisqu’ils assument le risque), mais pour des échanges entiers et l’industrie dans son ensemble.
Ce n’est rien de moins que du jeu, seulement dans ce cas, les paris ne sont pas placés sur des actions ou des matières premières (ou même des devises fiduciaires), qui ont généralement une valeur et une utilisation fondamentales, mais sur des pièces dont le prix est principalement déterminé par le marché en vigueur perceptions.
Bien que Binance ait son propre fonds d’assurance sur les marges, les 50 millions de dollars américains en BUSD qu’il y détient semblent plutôt faibles compte tenu des risques inhérents non seulement à la pratique du trading sur marge, mais aussi à la nature volatile de la crypto elle-même.
Considérons ses avoirs Tether, actuellement évalués à 17,6 milliards de dollars américains (représentant les soldes des clients).
Si Tether sert de garantie pour le trading sur marge et que sa valeur chute si de nombreuses allégations concernant son ancrage s’avèrent vraies (c’est-à-dire qu’il n’est pas vraiment soutenu par suffisamment d’actifs en USD), cela pourrait déchirer un énorme trou dans Binance lui-même, car l’assurance sur marge sera ne pas être en mesure de couvrir les pertes des paris perdants qui seraient soudainement soutenus par rien d’autre que de l’air mince.
Cela aurait des effets en cascade sur l’ensemble de l’industrie, faisant de la débâcle FTX un jeu d’enfant.
Et, attention, nous ne parlons même pas de fraude (ce qui, fondamentalement, a fait tomber FTX), mais des risques structurels de la crypto non réglementée dans son état actuel.
L’action a plus de poids que les mots
C’est très bien de voir CZ réitérer son attachement à la transparence, mais il aurait été préférable que les actes arrivent bien avant les paroles. Qu’est-ce qui empêchait Binance de publier ses chiffres plus tôt ?
N’oublions pas que Sam Bankman-Fried était le plus grand partisan de la réglementation, et regardez où il en est aujourd’hui.
Gate.io, par exemple, a publié les ratios de ses avoirs cryptographiques par rapport aux dépôts des clients, audités de manière indépendante à l’aide d’une solution open source en chaîne depuis 2020, montrant qu’il détient plus de 100% des dépôts des clients en BTC et ETH. .
Même si leur méthodologie pourrait, peut-être, être améliorée pour être plus transparente (et révéler les montants réels), c’est au moins quelque chose sur quoi s’appuyer. Pendant ce temps, Binance prévoit seulement maintenant de faire un audit de ses propres chiffres.
Cela inspire-t-il confiance ?
Je pense qu’il est assez ironique que le plus grand – et toujours l’un des échanges les plus fiables aujourd’hui – soit également le même qui a ouvert un certain nombre d’enquêtes à travers le monde sur ses pratiques.
Et bien que les régulateurs n’aient pas beaucoup de fans dans le monde de la cryptographie (et je ne suis pas non plus partisan d’une bureaucratie excessive), une certaine transparence fondamentale doit être exigée par la loi avant que davantage de personnes ne perdent leur argent (souvent des économies de vie) – peu importe que ce soit en raison de la criminalité ou simplement de la nature chaotique de cette technologie encore indomptée.
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